11.21投资记录

重点关注:软件行业

软件行业新增关注:PingCap

估值是心理艺术,是对公司模糊的认知。

孤零零地给到一家公司,是不太好估值的。必须得借助一些参考值,例如市盈率、市净率、PEG等,但这些指标无法通用且很多时候并不准确,反而会有所偏差。

然而,市场对一家公司的估值高低大体与几个因素有关:企业确定性高低、行业属性、企业在行业的地位。

企业经营确定性非常高的,估值也会高,即使成长性弱些,比如长江电力、海天味业;这是因为不同资金的预期收益率和风险偏好不一样。保险、社保类资金偏好确定性强的,对收益率要求也不会特别高。

行业确定性高的,该行业公司的整体估值也会高些,例如科技行业与银行行业的对比;

企业在行业内的地位数一数二的,在行业内可享受一定的溢价,估值相对应也会高些。

以上几个因素的内核都是一致的:确定性。

投资人非常不喜欢不可预期的变化。

个人投资的仓位配比以确定性为准绳,确定性高的仓位高,确定性低但成长性非常强的作为风投仓位。

股票的变化分为两种:企业的变化和市场的变化。

企业的变化是在预期范围内的,还是预期之外的?企业的变化是符合商业发展规律的,还是不符合规律的?

不可逆的市场变化发生了吗?风格和风险偏好都是可逆的市场变化,注册制、涨跌停制度这些根本上构成市场的制度变化是不可逆的,制度的变化会带来市场力量和方式的变化。

市场对行业、对企业的看法发生了变化吗?这会深刻影响到对行业和企业的估值和投资策略。

五年10倍的收益如何实现?

在已明确投资框架的基础上,加强对行业和公司的研究和认知,逆向投资、发掘潜力股票。

朝着5年10倍的目标,拼多多和哔哩哔哩就是绝佳的机会。拼多多和bilibili在2019年初价值并未被市场发掘,而两者已经具有了高确定性和高成长性。实现5年10倍,就是不断寻找拼多多和哔哩哔哩这样的机会。

11.19投资记录

清仓了春立医疗,损失9000港币。

卖出6000股兑吧,损失2500港币。

清仓春立是计划之中的,买入的原因是博反弹收益。损失的金额是继绿叶制药之后的最大一笔损失了。

不要纯粹去博技术性反弹而买入。技术性反弹不构成买入的理由。如同市盈率市净率这些也不构成买入理由一样。

买入和卖出只管对和错,不管价格。

对的,价格高了也要买,价格低了也要买;

错的,价格低了也要卖,价格高了也要卖;

克服因价格涨跌造成的心理障碍。

翻看今年的交易记录,随意性交易太多了。

随意性交易有的没看基本面博反弹收益,有的看了基本面微小仓位博基本面改善,有亏有赚,胜率不足,赔率不高,总体是亏的。

所以我们要克服交易的冲动和欲望,减少交易的频率,多看看多思考少交易,思考时不要面对盘面和价格,平常心和常识看待各个股票,不冲动不激动。

长期持续性、确定性、成长性三个中,确定性是优先级最高的,没有确定性就不用考量成长性和长期持续性了。

所谓确定性是,公司的管理层、文化、行业、产品和服务、竞争都处于一种清晰、可信赖、有优势的状态,有确定性,投资人才能放心地把钱给这家公司。

与确定性相对的是不可信赖状态和混沌状态。不可信赖状态是管理层不值得信赖、公司做事的方式方法不值得信赖。不可信赖状态的公司直接拉入黑名单。

所谓混沌状态,并不是所有因子都是混沌看不清的。在眼下的产品和服务混沌之外,人、公司口碑和行业一定是优秀具有确定性的。投资小米和长城汽车时,个人对小米和长城汽车的眼下产品和服务是不清晰的,但是人、文化和公司口碑是具有非常高的确定性的。

今年再投资枫叶教育,枫叶的管理层是值得信赖的,但是行业本身和公司产品服务的竞争力无法确定的,不太符合混沌状态的。

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机会的甄别

一个基本的事实是,后视镜里的大牛股多数都曾出现在过我们的眼前,也就是说,N倍股的机会多数都出现过在眼前。

如何甄别出现在我们眼前的是不是机会?

是长期机会,还是短期机会?

当蔚来、拼多多、晶科能源、美团、融创出现在眼前,它们分别是怎样的机会?

人的一生很短暂,去掉一生前后10-20年的时间,投资生涯更短暂。

在短暂的投资生涯中,我们追求的是什么样的机会?

另一个基本事实是,当机会出现时,我们很难是第一批感知到的人,往往是机会已经产生了一段时间,我们认识到,机会产生了。这就代表着,我们很难买在股票的最低点,也很难卖在股票最高点。

因为上述的基本事实,短期波动轮动收益、短期周期性的单次收益并不会很高。产生高收益必须依赖高频次的投资操作。

我们追求的是长期持续性、确定性、成长性的投资机会。这样的机会一定是伴随着行业、产业的发展变迁。

融创在拼多多、美团面前不是一个很好的机会。

11月仓位分配

港股

兑吧,目标价100亿,持仓8万,观察:SaaS产品和客户增长,现价3倍

微创,目标1000亿,持仓6万,观察:新产品的开发和上市,现价1倍

思考乐,目标500亿,持仓4.5万,观察:华南外市场的开拓,现价5倍

信达,目标2000亿以上,持仓5.5万,观察:新药进度和销售金额,现价2倍

春立医疗,准备清仓,原因:骨科领域未来竞争情况不太了解,单一领域的产品和服务抗风险性较低。

新东方在线,目标1000亿,目标持仓5.5万,需新建仓,并且从兑吧调仓部分资金。现价5倍

天立教育,目标250亿,持仓7.3万,现价1倍

美股

Sea,目标1500-2000亿美元以上,现价1倍

bilibili,目标300亿美元以上,现价1倍

360数科,目标100亿美元以上,现价5倍

有道,目标60亿-100亿,现价1-2倍

拼多多,目标2500-3000亿美元,现价1倍

拼多多卖出的前因后果

拼多多卖出源于二季度人均消费单价的低速增长。

阅读了雪球的分析,担忧二季度的消费单价低速增长,认为拼多多的增长趋势已经不再保持。

雪球大V 20多美元买入,60多美元卖出。

雪球文章分析评论拼多多的估值在800-900亿美元。而当时拼多多已经达到了这个市值。

所以,基于上述几个事件的影响,降低了拼多多的增长预期,满足于一倍的收益,最终在74美元清仓了拼多多。

教训

  1. 清仓是对一支股票最大的不肯定,除非经历像绿叶制药那种管理层、产品和服务均不靠谱的反例,否则不轻易清仓。
  2. 少上雪球,批判性思考。本来对拼多多的心理预期在1500亿美元市值左右,经过一番阅读分析,预期直接降到了800-900亿美元。
  3. 如果对股票有怀疑和疑虑,分步卖出。
  4. 卖错了勇于纠错,敢于承认错误再次买入。

11.01

11月第一周投资交易

一、买入

逢低买入理想汽车。

二、持有

美股继续持有:Sea、哔哩哔哩、有道、360数科、理想汽车,持有股票不变。

港股继续持有:天立教育、思考乐教育、信达生物、微创医疗、春立医疗、兑吧

三、卖出

春立医疗和微创医疗因集采的影响不知道未来短期和长期的演进方向。

整个医药产业因为集采中小厂家的未来都具有不确定性。

其实大可不必在动荡里大量投资医疗的,可以转向消费和软件行业。

在适当的时候优先卖出春立医疗。

四、总结

10月份买入并卖出了晶科能源,亏损400美元。晶科能源的买入太鲁莽并没有细致思考。

再次为愚蠢地卖出拼多多捶胸顿足。

五、观察

未新发现可纳入观察的股票。

房产选择

一、城市

城市产业结构、城市治理水平、城市财政收入、城市居民结构(总量、增量、外来人口比例和年龄组成)

二、区域

区域产业结构、区域经济总量、区域内片区差异、区域治理水平

三、住宅

外部:交通(地铁)、学校、医院、运动场所、消费场所、避开工厂垃圾场填埋场墓地等;

内部:户型、带阳台、面积、单价、楼层、噪音、采光、通风、燃气、朝向、物业、小区大小(大社区/独栋楼)、电梯、封闭管理、楼龄、得房率、绿化率、停车位、前业主情况

三值逻辑

很多人的思维模式就是二值逻辑。他们看任何问题,都是两分法,只有两种结果,非黑即白。一个物品要么有用,要么没用;一个命题要么真,要么伪;一个人物要么是好人,要么是坏人。

但是,逻辑学还存在另一种三值逻辑, 认为任何一个判断有三种可能,除了真伪,还有一种中间状态,即非真非伪。

如果你采用三值逻辑的思维模式,看待世界的心态会完全不一样。遇到陌生人的时候,二值逻辑只有好人和坏人两种结果,这必然导致”党同伐异”(结交同类,反对异类的意思)。但是,三值逻辑认为可能有第三种结果,对方算不是好人,但也不是坏人,可以中性对待。所以,三值逻辑就会导致一种比较温和包容的世界观。

一个哲学家说过,中国哲学与西方哲学的最大区别,就在于西方哲学是二值逻辑,追求事物的真伪,一定要搞清楚真理和谬误; 中国哲学是三值逻辑,不追求真理和谬误,而提倡恪守中间道路,也就是中庸。

我现在的看法是,这可以区分一个人的世界观是否成熟深刻。有些年轻朋友就是二值逻辑的头脑,一看到不赞成、不理解、不喜欢的言论,就认定对方是错误的,完全否定,这其实是思想不成熟的表现。世界太复杂,很难用两分法来判断,三值逻辑会让你的心态好很多,而且有利于个人的进步:正确和错误之间,存在一个广阔的中间地带,任何一种言论都可能有正确的成分,要学会从中间地带去看待事物,吸收对自己有用的部分,摒弃无用的部分。

三值逻辑的缺点是不利于追求真相,也没有明确的立场。顺便提一下,逻辑学还有多值逻辑(一个判断存在 n 种结果)和模糊逻辑(分不清结果)。如果是那样的世界观,就更无所谓对错了,一切都是模模糊糊的,学着接受就可以了。

10.28

一、

行业的研究先于、优于公司的研究。行业研究提升投资效率。

长期视角看行业空间和公司空间。长期行业空间大的,投入时间和精力多;长期行业空间有限的,投入时间精力少一些。

更多的精力投入到研究产业和行业的变化和投资逻辑的变迁,提升整体的投资效率。

二、

进化是公司唯一的护城河。长期视角下,创始人会衰亡企业管理层会变更,保持长期进化的唯一动力在于企业的文化传承。文化的传承核心在于招募过来的人才是否从内心拥立维护文化。一代代招募到从内心维护企业文化的人,这些人会在企业需要时挺身而出,推动组织架构、人员、产品和服务的进化。企业文化是DNA,每一个认同拥立企业文化的人是细胞,每一个细胞推动企业组织向前进化。

三、

机会不会在一夜之间消失,一夜之间消失的不会是真正的机会。

休息日深入思考后制定买卖计划,工作日不做新机会的思考,不看盘。

冯柳10.21

冯柳对于市场有超高的敏感度,以下是其对于自己投资风格和市场理解的一些分享,很坦诚,也很真实!
1、市场投资风格的划分
冯柳:市场的投资风格分为三种类型。我更偏好第三种投资风格,但也希望尝试第一和第二种投资风格。
一是大家都知道它好。投身到大趋势之中,核心是把握宏观、把握牛熊、参与到风格牛市之中,这种把握能力最难得、要求最全面,需要多因素多变量判断,但回报也最高最快。难点在于稳定,因为因子和变量都太多了。
二是别人不知道它好但你知道、或者是别人都知道它好但你知道其实更好。这需要对个股有深入的研究,通常是专业人士、资深的基金经理等,这种能力需要积累和机缘,回报高且效率也不低。难点在于积累与机缘都是高门槛,且很难重复,毕竟你懂这家公司不代表也能懂另一家。
三是大家都不知道它好的。你不知道我也不知道,但因为大家都不知道它好,所以它就没有相应的定价,如果还是不好,那也亏不了多少钱,而万一好了却可以挣到不少。这种方式从整体上看回报不高且效率最低,好处就是没有门槛,只要把心气放平就可以了,完全是一个碰运气的体系。如果这是一个经常会发生变化和有意外发生的增量世界,那这种方式会比较容易有意外之财,如果是一个固化的存量环境,就会很沉闷且没有惊喜,而如果是一个减量的环境呢,那就会有点危险。
2.要投资有增量和变化剧烈的行业
冯柳:行业是否在扩容和发展期,是否分出了胜负,有没有变局和反复的可能,如果有,那找到有利基支撑之处去等待可能性,这个阶段研究的准确性会降低,因为条件值会经常变,比较适合博弈。行业如果固化了,就是指座次已定,无法博弈但研究的可靠性升高,可以投资于结构化的机会。减量就是泥沙俱下,研究和投资的价值都不复存在。
3.选股最看重的是不是有市场机会
冯柳:大家都看的基本面我也会看,但我把市场是不是有机会看的最重。例如,“窈窕淑女君子好逑”,大家都在研究淑女有多好,用各种学术去评判,而我首先考虑的是她有没有嫁人?有几个人在追?光研究她好是没用的,关键是要掂量一下这只个股是否有市场机会,有机会它的好才有意义。我不太强调判断,我是让市场推着我去选择的。我筛选个股比较快,但会跟踪很久。
不到位的研究还不如不研究。当时回A股的时候,在底部选出了很多后面的大牛股,但我跟我的助理讨论的时候,大部分都被我们否掉没有买,包括后来表现抢眼的科技龙头股、游戏龙头股,都是先选出讨论后放弃,然后涨起来很多后才理解。事后我也在反思,为什么好票都被研究否定,不好的反而留下来了,主要原因是留下来的票大家都不熟,就没人提反对意见,而熟悉的票在底部往往伴随着理直气壮的偏见与负面信息。因此,我要求研究时只做框架性分析,因为如果你对它的认识没有达到非常高的层次,很容易被信息牵引,成为被信息驱动的低等生物,那还不如回避信息。

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