FScore财务策略

策略模型

1)剔除上市时间不足360日的股票,按市净率定期(通常为月度)对市场分层排序,取市净率最低的一层股票。

2)按FScore财务因子等权重对市净率最低的股票打分排序。做多总分为8或9分的股票,做空0或1分的股票。

 

FScore财务因子

盈利水平

1) 资产收益率(ROA):息税前利润(EBIT)除以资产总值。收益率为正数 时ROA=1,否则为0。

2) 经营现金流量(CFO):经营活动产生的现金流量净额除以资产总值。流 量为正数时CFO=1,否则为0。

3) 资产收益率变化(△ROA):当期最新可得财务报告的ROA同比的变化。 变化为正数时△ROA=1,否则为0。

4) 公司自然增长获利(ACCRUAL): CFO减去ROA的差值。差值为正数时 ACCRUAL=1,否则为0。

财务杠杆和流动性

5) 杠杆变化(△LEVER): 通过所有非流动负债合计除以非流动性资产计算 公司财务杠杆,杠杆变化为当期最新可得财务报告杠杆同比的变化。变化 为负数时△LEVER=1,否则为0。

6) 流动性变化(△LIQUID):流动性通过流动比率,即流动资产除以流动负 债计算,流动性变化为当期最新可得财务报告中流动比率同比的变化。变 化为正数时△LIQUID =1,否则为0。

7) 是否发行普通股权(EQ_OFFER):通过当期最新可得财务报告中股本同比的变化来判定。变化为正数时,EQ_OFFER=1.否则为0。

运营效率

8) 毛利润率变化(△MARGIN): 当期最新可得财务报告的销售毛利率同比的变化。变化为正数时△MARGIN =1,否则为0。

9) 资产周转率变化(△TURN): 资产周转率通过总资产周转率除以平均资产总值计算,资产周转率变化为当期最新可得财务报告的资产周转率同比的变化。资产周转率变化为正数时△TURN =1,否则为0

FScore 为以上九个参数的和,反应企业整体投资价值的信号: FScore = ROA + △ROA + CFO + ACCRUAL + △MARGIN+ △TURN + △LEVER + △LIQUID + EQ_OFFER

 

A股市场每年年报的披露截止时间为次年的 4 月 30 日,因此考虑到数据可得性与严谨性,每年从 4 月 30 日开始使用以上财务指标最新可得的数据来更新模型。

针对A股市场,可做两方面的调整:

1)Fscore单因子阈值的调整,例如值需大于某正数,因子值才等于1

2)FScore单因子权重的调整,等权重变为非等权重

互联网产品的投资逻辑

排除游戏、电商后的互联网产品投资逻辑:

1)活跃用户数、用户时长、用户频度

2)产品形态

 

活跃用户数、用户时长、用户频度

活跃用户数是基础。稳定及保持一定增长的活跃用户数是规模化商业化的基础,用户时长和用户频度是商业化的高级助推器。没有活跃用户数商业化无从谈起,没有时长和频度商业化天花板低,只有占据了高的用户时长和频次才会有无限商业化的可能性。互联网产品早期没有赢利持续亏损,财务数据无从看起,用户是互联网公司的血脉。

美图公司拥有海量活跃用户数,但除美拍外的产品的用户时长和频度低,商业化道路未见其形。如果能够占据用户更多的时间,投资价值就显现出来了。 Continue reading 互联网产品的投资逻辑

消费品投资框架

转载自三钱二两

我们认为投资消费品大的逻辑是‘从上至下’,而这里的上是’品类’,下是’品牌’。其含义是在品类和品牌之中,我们更强调品类,这可以类比古语’男怕入错行’,意思是一个好的品类(行业)才能创造一个好的品牌(个人职业)。

那如何去判断一个品类是好还是坏呢?我们提出用’三性’去判断这是不是一个好的品类,即合理性,增长性,以及垄断性。

当我们找到一个好的品类的时候,我们再去判断一个品牌的时候,我们关注’三力’,即连接力,溢价力,传播力。

I. 品类

i. 合理性

一个品类的合理性指的是这个品类是否存在的合理,换句话说,我们想判断一个品类是过渡性的还是持续性的。

举例来讲,以前我们听歌用的MP3或者我们以前用的播放影片的DVD,VCD机,现在来看都是属于过渡性的品类,而我们喝的酒(比如白酒)或者我们生活中吃的糖,这些都是属于持续性的品类。

我们其实可以发现,由于不断的创新,越来越多的科技品类是偏向于过渡性,而反倒是传统的品类,由于创新十分缓慢,比如我们生活所必须的柴米油盐已经上千年不变,更偏向是持续性。

从投资者角度,长期的超额回报往往来自于持续性的品类,比如之前我们谈到的过去几十年收益最好的Altria(Altria: 全美最暴利的千亿级公司),而过渡性的品类长期来看并不能给投资者带来超额回报。但不可否认的是,过渡性的品类,在短期爆发的时候,也能给有远见的企业家超额回报,比如段永平就是抓住了学习机的浪潮,实现了第一桶金。 Continue reading 消费品投资框架

2017年4月28日调仓日志

2017年4月10日调仓

卖出白云山,卖出价27.82元,成本价24.8元

买入安琪酵母,买入价23.42元

 

卖出白云山的逻辑

白云山价格与价值基本相符,价值未被严重低估

白云山处于中医药行业,行业前排地位稳固,但不算中医药行业内最优秀的企业,未来成长预期客观,但超预期的可能性较低

 

买入安琪酵母的逻辑

国内国际市场布局,国内与国际市场营业额比例2:1

酵母类产品市场份额超30%,同类产品的龙头企业,同时有糖类奶类包装等行业上下游和周边的产品

价值不低估,价格不便宜,静态市盈率36,也不算很贵

可以选择持有1-2年

如果再下跌到20元以下就好了

投资领悟

  1. 买入细分行业龙头股
  2. 集中投资,重仓投资
  3. 不避开日常市场波动
  4. 个人投资者一生最多买入100支股票
  5. 降低交易频率
  6. 逆向投资
  7. 谨慎使用杠杆
  8. 能力范围:消费、金融、医药、TMT科技,与日常生活相关且个人投资者有机会感受的衣食住行生老病死吃喝玩乐+教育行业
  9. A股、港股、美股当做一个整体市场,从中选择最具价值的公司
  10. 建立交易检查清单,正面买入支持因素与负面排雷风险因素
  11. 股票市场永不做空

初学者的投资体系

 

名词解释

自有现金:稳定持续性的现金流

杠杠资金:市场内低成本的可借入的资金

价值投资:合理价格持有优质公司股票

现金管理:每日清算的T+0转出的年化5%以上的现金管理服务。

套利:分级套利、配对交易、期现套利等低风险投资方式

低回撤Alpha量化:低回撤的量化策略

 

投资体系

  • 自有现金优先满足价值投资需求,不设上限。仅当市场内没有符合投资认知范围内的价格合理的股票,或疯牛市降仓变现后,现金转入低风险现金管理。
  • 优先可以穿越牛熊抗跌性强的非周期性股票,不避开震荡波动和下跌,坚持越跌越买。
  • 周期性股票或基本面发生重大变化的股票,持续重点监控适时退出。
  • 价值投资标的:A股、港股和美股。全部数量控制在 5 支以内,重仓优质股票不设仓位上限。
  • 疯狂牛市减仓,兑现获利转入现金管理。
  • 杠杆资金控制成本和风险,仅作为短期用途(3个月内),仅用于低分险套利、确定性分级B等机会。
  • 将现金管理视为一个统一的低回撤Alpha量化策略,综合各种交易工具捕捉市场Alpha机会。

个人投资者如何战胜机构投资者

基金、证券、国家队、私募、各路庄家游资、上市公司大股东轮番坐镇中国A股收割散户。

个人投资者在机构投资者面前有着明显的劣势:

  1. 信息渠道不充分不及时。个人投资者几乎没有全面完整的渠道去了解公司和市场,行业动态和企业消息经媒体传导到个人投资者耳中,很多时候已经是大资金提前布局后了,各方人马已经打好埋伏等候个人投资者上钩入瓮。
  2. 市场和公司分析能力不及机构投资者。基金公司重金买入金融分析系统,聘请大量名牌大学毕业生做研究员,专门走访调研上市公司,几个个人投资者能够做到如此财大气粗?!

尽管个人投资者的缺陷如此明显对手如此强大,但回顾A股近30年历史,散户出身最终累积大量财富的英雄豪杰数量却不少。中国亿万富豪中,10%左右的是靠股票投资登上财富巅峰的。除了运气和时代因素外,我相信股市一定也存在部分程度的规律可以掌握和利用。

个人投资者相对机构投资者的优势:无投资边界限定、无持仓比例限定、无短期业绩压力。 Continue reading 个人投资者如何战胜机构投资者